• 股债双杀下的康美药业
  • 发布时间:2018-10-20 08:30 | 作者:股票配资网 | 来源:网络整理 | 浏览:1200 次
  • 过去的几个交易日,对于康美药业(600518,股吧),无论是股票投资人,还是债券投资人,均是难过的几天。

    其股票连续四天大幅下跌,其周二两度跌停,后均被大单拉起,最后跌幅为7%,周三开盘后再次低开低走,然后早盘迅速被砸至跌停,且成交量明显放大,周二成交7亿,周三成交6亿。如果从上周五收盘价21.57元/股算起,股票配资网173,至周三收盘价17.99元/股,三个交易日康美股票跌幅已经超过16%。

    如果说周二的跌停,有个背景是整个股市以及医药板块杀跌的话,那么周三在大盘拉涨的背景下,炒股技术,康美再次杀跌,则不得不引起投资人的重点关注。

    周二中午和晚间先后传出两篇自媒体文章(初善投资和市值风云,其实大跌之前传播范围并不是很大),尽管当日晚间传出工行与康美签署“总对总协议”以及30亿债转股协议的正面信息支撑,但股票连续大幅下挫还是撩拨了债券投资人的脆弱神经。

    周三在10:56附近康美股票被砸至跌停后,11:00起15康美债开始其全天的表演,早盘最后半小时二级交易净价从94.50元无抵抗的下跌至91元。可以说是股票的再次跌停引发了债券的抛售,休市期间信息继续发酵,股债各个群里都有人在问“康美到底怎么了?”。

    午盘开盘后价格持续下跌,13:47跌至85元附近,随后跌幅加大,14:01跌至80元附近,14:31跌至75.51元,跌幅达到20%触发交易所临停机制,至14:57恢复交易后,进一步下探至73元附近,尾盘小幅拉升后,以75.50元收盘,跌幅20%,1.28+2Y行权收益率30%,盘后中债行权估值已经上调近500BP至13%,隐含估值已经从AA-下调至A+。

    信用债要是杀起人来真是毫不手软,一天可以走完股票两天的跌幅。

    尽管是一只民企债券,但对于一只AAA评级的医药行业债券而言,如此大的跌幅真是令人心惊胆战,上一次AAA评级公司债大幅下挫还是沪华信和NB,康美存续债券266亿,其债券投资人估计一夜难眠。

    康美是股债市场老司机,2001年A股上市,2006年在短融推出的第二年即发行了短融,其利用资本市场融资意识相当强,利用优先股等各类融资工具再融资超过160亿。

    在本次大跌前,康美是A股医药板块市值超千亿的两家公司之一(另一家是恒瑞医药(600276,股吧)),上市以来连续18次分红,累计分红51亿。但从2012年开始公募基金持有的康美医药股份份额开始下降,14年的持股比例还在28%以上,15年下滑至10%以内,18年进一步萎缩至4%以内。

    其实这么多年,对康美的质疑并没有间断过,质疑的问题主要集中在这几点:

    1、高额的货币资金。

    其货币资金/总资产常年维持在35~50%,且近年持续走高,货币资金规模如此之大,完全可以覆盖掉所有有息债务,但公司18年以来在债市发债频率明显加快,看起来像是很缺钱。

    而且高额的货币资金跟公司财务费用的勾稽关系无法用常理解释,资金利用效率如此之低令人发指,而银行对康美授信尽管较为慷慨,但所有的银行贷款均为短期(大部分为信用+基准),长期负债全部为债券(还有18亿明股实债)。

    如此高额货币,到底是为了所谓安全性,宁愿牺牲一定利息收入,还是货币资金本身就是临时性的时点数或者使用受到限制的。能用常理解释并不代表公司造假,但市场无法说服自己的时候,就对任何信息变得异常敏感,特别是在弱势环境中。

    高额货币资金的三种假设:第一种是货币资金本身没问题,公司对流动性的要求高,可以承担利息损失;第二种货币资金是真的,但公司可能受制于某些因素,无法随时动用,比如以货币资金做质押融资(重点融资资金谁用),但公司和银行达成协议不披露抽屉协议,此种会计师很难直接获得审计凭证;第三种是货币资金是临时性的数字,季度末回流用于报表粉饰,季初又流出,但这种操作公司现金流量表没有体现。

    不过多年来会计师为康美出具的全部是无保留审计意见,难道大家对于A股的审计师的节操都这么不放心吗?

    2、规模庞大但减值极少的存货。

    作为覆盖中药饮片全产业链的龙头企业,近三年康美存货中有超过30亿为消耗性生物资产,这块资产价值的真实性、可靠性,股票配资恒信宝,初善投资和市值风云均有分析,最好的免费炒股软件,大家可以移步,不过看市值风云的留言需要一点心理准备。

    但两个文章更多是推测和怀疑,均没有详细的靠谱论据支撑。但过往农业领域上市公司最大造假就在生物资产,大家对此高额以及减值不充分的企业心有戚戚。

    3、反常的贸易毛利率。

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